今年78月份的国内系列政策动向让市场对传统需求的改善预期比较高，叠加部分低库存行业的补库，商品尤其是工业品价格上冲了一大截，但这些政策大部分本质上都是属于鼓励“居民掏钱”，而居民受限于过去几年的资产负债表损伤，重新回到快速加杠杆的节奏里面其实需要时间的，叠加起来就是政策刺激的效果有限，新房销售继续萎靡，消费虽然在缓慢恢复但也没回到过去的趋势线上，双节的消费也只能算勉强超过19年的水平。

　　这也导致整个旺季需求明显不及预期，工业品在旺季不旺的现实压力下，产生了明显的调整。不过当下，调整到旺季尾声了，我觉得宏观上是存在一些边际变化的。

　　首先国内层面，“政府掏钱”类型的政策开始加速落地，89月份政府债发行开始提速，进入10月份之后化债这个事情也开始推进，后面还有城中村改造在落实，政府加杠杆的意愿开始变的积极，以往Q4都是国内基建的明显淡季，今年可能会有超季节性的表现。

　　三季度的经济数据出来之后，市场可能有所担忧今年经济增长没压力，后续政策进一步刺激的必要性不大了，我觉得大可不必。

　　实际上过去4年由于长期转型考虑和短期突发意外干扰，国内政策层面的重心是没有完全放在经济增长上的，20年被疫情耽搁了，21年在20年的低基数上定了个不高的目标，当年做了大量结构性改革的举措，22年定了个较为积极的经济增速目标，但是又被疫情给打断了，23年在22年的低基数的基础之上，只定了一个5%左右的目标。

　　这么延续下来的结果就是，市场的信心一直没能得到恢复，甚至低迷到线性外推出一些离谱以至于是反智的谣言，比如转变“以经济建设为中心”为“以国家安全为中心”这种论调。

　　既然今年以来政策层面不断的喊话要恢复市场信心，那么没有什么比在12月份ZY经济工作会议上定一个“积极有雄心”的年度增速目标更能振奋人心。或者，最起码也应该持续出台政策直到社会信心显著恢复为止，当下显然还没到信心显著恢复的程度。

　　我觉得这也是昨晚增发国债的政策的底层逻辑所在，这也是国内这边我对接下来的一个季度层面比较乐观的原因。

　　美国这边同样存在一些边际变化，近期包括鲍威尔在内的多位美联储官员都在表态 “长端利率上升产生的紧缩效应可以替代加息”，这个表述意味着以往“美国经济好，商品不敢大涨，因为会有更猛的加息出现”这个压制阶段性结束了，“商品是可以在美国经济好的驱动下上涨了”，只要别失控暴涨大概率不至于引来联储的反制。

　　利率层面有利好，经济现实层面也存在利好，过去一年多美国的消费韧性使得美国的库存已经去化到尾声了，一些领先指标显示美国即将进入到补库存的周期当中。

　　年底又是美国的消费旺季，9月份美国集装箱进口开始出现了逆季节性的增长，可能是局部行业已经开始有库存回补的动作。

　　所以，总结来看，如果巴以冲突不产生失控的局面的话，年底很有可能会有一波中美小幅共振下的商品多头行情。